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kernpunkte
- Die Märkte für Schwellenländeranleihen (EM) entwickelten sich im zweiten Quartal stark, da der schwächere US-Dollar die lokalen Währungen unterstützte, während sich die Spreads bei Staatsanleihen verengten und EM-Zinssätze besser abschnitten als globale Zinsen.
- Die Zinsunsicherheit wirkt in den Schwellenländern offenbar disinflationär, was den dortigen Zentralbanken Spielraum für weitere Zinssenkungen eröffnet. Die anhaltende Abschwächung des US-Dollars wirkt dabei als zusätzlicher Rückenwind für den Sektor.
- Im dritten Quartal sehen wir weiterhin erhebliches Wertpotenzial in Schwellenländeranleihen. Unserer Einschätzung nach lässt sich dieses Potenzial insbesondere in einem Umfeld wie dem aktuellen am besten durch makroökonomische und politische Analysen auf Länderebene identifizieren. Darüber hinaus werden Risikofaktoren wie Währung, Kreditqualität und Zinssätze unabhängig voneinander analysiert.
Die Märkte für Schwellenländeranleihen verzeichneten im zweiten Quartal eine starke Performance, wobei fast alle Risikofaktoren positive Beiträge leisteten, die für die Renditen der Segmente „Staatsanleihen in Lokalwährung“, „Staatsanleihen in Hartwährung“ und „Unternehmensanleihen der Schwellenländer“ verantwortlich sind. Die Abwertung des US-Dollars sorgte für Auftrieb bei den Währungen, während sich Spreadaufschläge für Staatsanleihen verengten und die Schwellenländerzinsen die globalen Zinsen übertrafen.
Die Zollankündigungen von Präsident Trump am „Tag der Befreiung“ am 2. April dominierten die Schlagzeilen für einen Großteil des Quartals und lösten zunächst erhebliche Volatilität an den globalen Märkten und auch in den Schwellenländern aus. Wie oft bei makrogetriebenen Abverkäufen tendiert der Markt dazu, „überzukorrigieren“. So erholten sich trotz einer anfänglichen Ausweitung der meisten Spreads von Staatsanleihen die meisten Anleihen wieder, da Trump die Zölle für 90 Tage pausierte und die Volatilität nachließ.
Schwellenländeranleihen erzielten im zweiten Quartal eine starke Performance, da die Schwellenländerwährungen gegenüber einem schwächeren US-Dollar zulegten, die Schwellenländerzinsen die globalen Zinsen übertrafen und sich die Spreads von Staatsanleihen und Unternehmensanleihen verengten.“
Obwohl Zölle im Allgemeinen die Währung des auferlegenden Landes stärken, haben sie in diesem Fall den US-Wirtschaftsausblick getrübt und sich negativ auf den US-Dollar ausgewirkt. Infolgedessen suchten die Anleger nach globalen Anlagechancen und setzten Short-Dollar-Trades um, was den Abwärtsdruck auf den Greenback erhöhte.
Die Zuflüsse in die Anlagenklasse während des Quartals unterstrichen diesen Trend. Während die Mittelflüsse insgesamt negativ waren, verzeichneten Lokalwährungsfonds positive Nettozuflüsse von 1,4 Mrd. US-Dollar, verglichen mit negativen Zuflüssen von 5,1 Mrd. US-Dollar für Hartwährungsfonds, die auf US-Dollar lauten. In beiden Fondskategorien waren die Abflüsse im April stark, wurden im Mai und Juni jedoch positiv.
Abwärtsdruck auf die Zinsen
Die Unsicherheit der Zölle trug ebenfalls zum Abwärtsdruck auf die Zinsen der Schwellenländer bei, da die Ankündigungen von Trump als „disinflationärer Schock“ für die Schwellenländer dienten und die Konsensprognosen für Wachstum und Inflation der Schwellenländer nachgaben. Während die US-Notenbank die Zinsen im Juni stabil beließ, senkten die Zentralbanken der Schwellenländer erneut die Zinsen, ebenso wie die EZB und mehrere Zentralbanken der Industrieländer.
Anleger in Schwellenländeranleihen schienen ferner den potenziellen Handelskrieg zwischen den USA und China zu ignorieren. Während viele Länder versuchten, die von Trump angedrohten Zölle zu verhandeln, reagierte China mit Gegenzöllen – es wurden 145% auf chinesische Waren und 125% auf US-Waren angedroht, bevor ein Waffenstillstand erreicht wurde. Trotzdem bleibt die Spannung bestehen, da beide Länder sich gegenseitig beschuldigten, gegen Vereinbarungen zu verstoßen.
Auch die anhaltende Gewalt im Mittleren Osten und in Europa konnte die Weltmärkte nicht erheblich beunruhigen, obwohl in der Ukraine und in Gaza nach wie keine Friedensabkommen geschlossen wurden. Israel sorgte mit seinem 12-tägigen Kampf mit dem Iran im Juni weltweit für Unruhe. Trotz des Konflikts, der sich mit den Luftangriffen der USA auf iranische Kernanlagen ausweitete, wurde ein Waffenstillstand vereinbart und im Allgemeinen eingehalten. Nach einem Anstieg der Ölpreise, der zum Konflikt führte, schlossen die Preise zum Monatsende niedriger als zu Beginn des Quartals.
Abbildung 1 zeigt die Performance der drei Schwellenländeranleihensektoren, wobei der Lokalwährungsindex besonders starke 7,62% erzielte. Wie erwähnt waren Währungen der größte Impulsgeber, wobei auch die Zinsrallye der Schwellenländer einen Beitrag leistete. Der Index für Staatsanleihen in Hartwährung erzielte eine Rendite von 3,32 %, wobei die Spreadverengung zwei Drittel des Gewinns ausmachte, wozu auch Anleihen geringerer Qualität wie Ecuador, Ghana und Ägypten zählten. Der Index für Staatsanleihen in Hartwährung erzielte ein Plus von 1,58 %, da er von sinkenden Zinsen der US-Staatsanleihen und einer Verengung der Spreads von Staatsanleihen profitierte.
Alle drei Schwellenländeranleihensektoren wiesen im zweiten Quartal 2025 eine starke Performance auf
Quelle: J.P. Morgan, Berechnungen von Morgan Stanley Investment Management. Stand: 30. Juni 2025. Spread-Rendite-Attributionen von Unternehmensanleihen und Staatsanleihen werden modelliert, indem die Spread-Rendite in ihre beiden Komponenten zerlegt wird: den Staatsanleihen-Spread und den Unternehmensanleihen-Spread gegenüber den Staatsanleihen. Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren. Die bereitgestellten Daten dienen nur zur Information. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Alle drei Schwellenländeranleihensektoren wiesen im zweiten Quartal 2025 eine starke Performance auf
ABBILDUNG 1
Ausblick für das dritte Quartal 2025
Die US-Zölle dürften nach wie vor eine wichtige und unvorhersehbare Rolle spielen, insbesondere da die von Trump festgelegte 90-tägige Pause abläuft und aktive bilaterale Verhandlungen fortgesetzt werden. Die potenziellen Inflationsauswirkungen in den USA sind nach wie vor ungewiss. Die Fed achtet auf Anzeichen von Preisdruck und dämpft gleichzeitig den Druck von Trump auf niedrigere Zinsen.
Außerhalb der USA scheint die Zollunsicherheit jedoch disinflationär zu sein, sodass die Zentralbanken der Schwellenländer Spielraum haben, um die Zinsen weiter zu senken. Während die Prognosen für Wachstum und Inflation in den Schwellenländern gegenüber dem Vorjahr nachlassen, sehen wir eine anhaltende Abschwächung des US-Dollars als Rückenwind für den Sektor. Die Anlageströme der Anleger dürften ebenfalls unterstützend sein, sodass sich die Zuflüsse in Lokal- und Hartwährungsfonds, die wir im Mai und Juni gesehen haben, fortsetzen sollten. Wir glauben, dass dieser Trend die sich ändernden Stimmungen globaler Anleger widerspiegelt: weg von der Überzeugung an „Exzeptionalismus der USA“ und hin zu einer zunehmend attraktiven investierbaren Universum in den Schwellenländern.
Da das Schwellenländeruniversum über 100 Länder umfasst, handeln vieler dieser Länder nur minimal mit den USA und werden weniger direkt von Zöllen betroffen sein, während andere Länder stärker betroffen sein werden. Dieses Umfeld unterstreicht die Bedeutung eines makroökonomischen und politischen Researchs auf Landesebene und einer eigenständigen Analyse bestimmter Risikofaktoren wie Währung, Kredit und Zinsen.
Fazit: Im dritten Quartal erwarten wir trotz der starken Performance in der ersten Jahreshälfte nach wie vor einen erheblichen Wert bei Schwellenländeranleihen. So sind die Realrenditedifferenzen in den Schwellenländern größer gegenüber den Industrieländern. Schwellenländeremittenten stellen ein wachsendes investierbares Universum dar – insbesondere solche außerhalb der wichtigsten Benchmarks –, benötigen jedoch erhebliche analytische Expertise, um die besten Chancen zu identifizieren. Wie immer konzentrieren wir uns auf die Differenzierung auf Länder- und Unternehmensanleihenebene, um den Wert der Schwellenländer für unsere Kunden zu erschließen.
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